现货市场呈现结构性过剩 纯碱中期回暖有阻力


现货市场呈现结构性过剩 纯碱中期回暖有阻力

  原标题:纯碱 中期回暖有阻力

  来源:期货日报

  纯碱市场结构性过剩导致纯碱价格弱势。后期要重点关注纯碱行业的减产幅度。若不能有效减产,纯碱期价即使短暂反弹,但时间和空间也将非常有限。

现货市场呈现结构性过剩 纯碱中期回暖有阻力  图为纯碱主力合约日线

  纯碱期货自上市以来一直较为弱势,主要是纯碱现货市场的结构性过剩以及期货市场高升水。随着纯碱厂家轮番检修以及玻璃厂大举囤货,纯碱现货价格基本达到底部,但是纯碱期货高升水压力仍在,纯碱供应端开工逐步回升给中期市场回暖带来阻力。

  现货市场呈现结构性过剩

  玻璃减产而纯碱扩产是纯碱市场出现结构性过剩的关键。自2018年工信部对玻璃产业产能严格限制以来,玻璃行业产能在行业景气时期反而出现了产能逐步萎缩。2018年年底玻璃行业在产产能4950万吨/年,此后在各类因素影响下,玻璃在产产能逐年下降,2019年年底玻璃行业在产产能已经下降至4760万吨/年。

  在新冠肺炎疫情影响下,2020年一季度玻璃在产产能更是下降至4500万吨/年。但是纯碱行业则不同,2019年随着金山化工等装置的投产,纯碱行业产能由2018年3040万吨/年扩张至2019年年底3300万吨产能。玻璃行业减产与纯碱行业产能扩张,从供需两端挤压纯碱行业的生存空间,使得纯碱价格自2019年年初的2400元/吨左右一路下滑至最低1250元/吨。

  低估值高库存之间的矛盾

  当前,纯碱行业处于全行业亏损状态。联碱企业亏损近100元/吨,氨碱企业亏损更是接近200元/吨,这是近6年来纯碱行业亏损最严重的时期。在这一背景下,纯碱厂家只能被迫降低开工率。至目前,2020年氨碱厂家与联碱厂家开工率均明显低于2019年。但是,纯碱过剩是结构性矛盾,在疫情影响下,纯碱厂家库存创历史新高,5月初纯碱库存达到最高位171万吨,此前6年内库存最高峰在90万—100万吨附近。

  随着纯碱厂家降低开工率,以及下游逐步恢复采购,纯碱库存开始缓慢下滑,但即便如此当下100万吨左右的纯碱厂家库存也超过往年最高值。在高库存压力下,纯碱厂家无力提涨,此前数次传言厂家将要联合提价都未能如愿。

  后市影响市场的关键因素

  当下纯碱市场高产量、高库存、期货高升水,背负这“三高”,纯碱走出困境难度较大。但纯碱现货又有行业全面亏损这一支撑。纯碱行业四季度想要走出困境,至少在“三高”中要减少一项。目前纯碱厂家开工率再次回升到78%附近,按照我们的测算,纯碱厂家开工率维持在70%才能保证厂家库存不会持续累积。开工率在82%以上,纯碱厂家库存会再次走高。假如纯碱厂家保持当下的高开工率,要想库存持续下滑,只能指望玻璃厂家进一步扩大自身纯碱库存。然而,这需要时间,且不确定性较大。

  随着时间的推移,纯碱厂家缓慢去库存,纯碱期货的高升水会逐步下降。直到某一个临界点,纯碱市场转变为高产量、库存中性偏低、期货升水中性偏低,这样纯碱期货可能会走出一轮明显的价格反弹行情,不过这种情况下的反弹将非常短暂。最理想的模式是纯碱行业低开工,加速去库存,纯碱现货开始旺季上涨,以现货价格的上涨来消化期货的高升水,市场结构转变为低产量、低库存、低升水模式,纯碱期货的强势格局才能真正成立。

  总之,纯碱市场结构性过剩导致纯碱价格弱势。后期要重点关注纯碱行业的减产幅度。若不能有效减产,纯碱期价即使短暂反弹,但时间和空间也将非常有限。

  (作者单位:国泰君安期货)

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责任编辑:张瑶