朱振鑫:7月经济复苏全靠两个数据

  文/新浪财经意见领袖专栏作家 朱振鑫

  每到月中,最重要的一件事就是看经济数据,尤其是在目前经济周期切换的关键时期,及时观察经济的边际变化变得更加重要。

朱振鑫:7月经济复苏全靠两个数据

  我们曾经给大家讲过,每个月的经济数据大概分几波,最先出的是PMI,一般是当月最后一天,这个能比较早的反映经济增长的趋势,吻合度也很高。然后出的是通胀和金融数据,一般在每个月11号左右,前者包括CPI和PPI,能够衡量经济是否过热或者有通缩风险,对货币政策有明显影响。后者主要是看社融和M2,能反映实体经济信用扩张的程度,对未来的经济增长有预示作用。最后公布的是工业投资消费和房地产数据,一般在每个月中的14号前后,这个就是实打实的经济增长数据,能够相对全面的反映经济复苏或者衰退的情况,过去因为房地产在经济中的占比很大,所以房地产单独的数据也非常重要,主要是看房价和销售、投资量。

  前两天我们给大家分析了PMI、金融和通胀数据,这些数据出的比较早,从前面几个数据来看,复苏还在继续,但强度有所减弱,并没有切换到强复苏,再加上货币政策边际收紧,所以市场一度反映比较消极。

  今天又公布了最重要的增长数据以及房价数据,总体来看,数据基本符合预期,经济的弱复苏还在继续,但并没有显示出强力复苏的迹象,和此前各项领先数据的情况基本一致。具体来看,有这么几个信号值得关注:

  跑得最快的是房地产,正增长进一步加速。熟悉我们的朋友都知道,今年我们反复提示是一个房地产的大年。尽管我们认为房地产行业从长期来看已经进入下行通道,房价会加速分化,房地产作为投资品的时代已经结束了,但是这并不能否定短期内今年地产复苏的现实,如果是刚需,从去年下半年到今年上半年都是一个不错的买房和换房时点,今年的地产数据已经完全印证了我们的判断。

  7月70城房价有59个都是上涨的,但涨幅都不大,刚需划算,但投资价值很小,远远跑输股票市场。房地产销售和投资也在继续复苏,分布增长9.5%和11.7%,1-7月都是正增长,而且比上个月明显加快。这也是经济弱复苏的一个重要推动力量,和金融数据中房贷的修复也是吻合的。

  其次是基建,基本接近正增长。1-7月基建投资同比依然下降了1%,但降幅比上个月收窄了1.6个百分点,还算是不错的一个数据了,比制造业投资好的多。主要原因还是在经济下行期,政府主导的基建投资承担了更多逆周期调节的作用,尤其是疫情之后,各地提前上马了很多项目。当然,这些项目能够落实下去靠的是融资的配合,地方政府今年新增的专项债还是发挥了很大作用。

  不过前面我们也讲过,这轮刺激和2009年以及2016年那两波还是没法比的,总体力度不大,主要还是考虑两点:一是前两轮刺激之后留下了很多地方政府债务,而且大部分举债方式很不规范,现在还处于消化期,中央不想再走老路。前两天被推上风口的贵州独山县就是个教训。二是很多地方基础设施已经相对饱和,继续投资的社会效益不高。

  表现最差的是制造业和消费。

  先来说下制造业。1-7月份,制造业投资同比下降10.2%,降幅虽然比上半年收窄1.5个百分点,但这个下滑幅度依然明显大于基建投资,和房地产投资也是没法比。原因也很容易理解,房地产可以靠放水,基建可以靠政府发债上项目,但制造业是真刀真枪最反映微观活力的,是各种综合因素的结果,而目前显然不具备条件。内部要面临劳动力成本攀升带来的产业外流以及消费下滑带来的需求冲击,外部又要面对中美摩擦带来的供给冲击,制造业企业确实很难。

  不过,制造业里有一个亮点是和A股市场的反映一致的,那就是高技术制造业投资增长很快,同比增长7.4%,比上半年加快1.6个百分点。其中,医药制造业投资增长14.7%,电子及通信设备制造业投资增长7.3%,医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长4.2%,这也是前期资本市场表现最好的板块之一。

  再来说下消费。内循环之下,消费越来越重要,我们长期来看消费潜力也的确很大,但是从最新的数据来看,疫情的影响并没有那么快就能消除。1-7月份,社会消费品零售总额同比降幅有所收窄,但依然大幅下降了9.9%,主要是餐饮这些线下行业还是没有完全走出疫情,1-7月餐饮下降了29.6%,是最惨的。这周我刚参加了一个零售行业的线下活动,主办方跟我说往年都是一千家左右的企业参会,但今年只有300家,很多门店都关掉了,线下不好做,但很多行业又没法完全走线上。

  幸亏线上表现还不错,网上零售额增长了9%,要不整体消费更差。具体来看,吃和用的表现相对较好,分别增长38.2%和18.6%,穿的表现不好,下降了0.9%。

  总结一下:7月经济还在弱复苏的趋势中,因为各项数据边际上都是改善的,但基本是靠房地产和基建,制造业、消费等关键数据依然处于负增长状态,自我修复的力度不及预期,缺乏向强复苏切换的基础。

  对市场来说,这意味着两点:第一,短期依然没有动力带领市场再度单边上涨,因为经济既没有好到完全复苏带动业绩牛,又没有完全差到重新倒逼央行放水激发估值牛。第二,基本面并不支持市场风格完全切换到单极化的周期行情,风格依然会延续近期的相对均衡的风格,低估值和高估值板块轮动,而且行业分化会加大,今天的市场也基本是这种风格。

  (本文作者介绍:如是金融研究院执行总裁、如是资本创始合伙人。)