中报业绩预告透露了什么?

【天风研究·固收】 孙彬彬/张纯祎(联系人)

摘要:

虽然中报业绩尚有一定的不确定性,但预计整体仍压力较大。二季度来看,同比表现依然不容乐观,但环比已出现明显改善。分行业来看,各行业业绩整体较一季度有所缓和,但仍有以下突出特点:

1)部分行业未能扭转整体亏损局面,预计中报表现较差,主要以受消费复苏不足影响的下游行业为主,如交通运输、纺织服装、商业贸易、建筑装饰;2)个别行业一季度业绩不佳,二季度环比有明显改善,但一方面行业内部有所分化,另一方面中上游行业同比仍表现不佳,主要包括汽车及钢铁、采掘等中上游行业。3)部分行业一季度表现相对较好,二季度业绩或将进一步复苏,主要包括食品饮料、农林牧渔、电子、电气设备。

我们重点关注以下行业:

(1)商业贸易、交通运输、建筑装饰,这些行业半年报亏损主要是受到一季度影响,但二季度业绩环比改善幅度在全市场中相对有限:

1)商业贸易:二季度以来部分商业贸易企业经营水平有所回升,使得一季度亏损幅度有所缩窄,但招商及客流仍未完全恢复至疫情前水平。2)交通运输:各子行业恢复情况不一,疫情对航运、机场、海运的相关企业的冲击具有一定持续性。3)建筑装饰:行业中部分企业实现扭亏为盈,但疫情对部分项目的承接、实施、交付、验收与决算缓解依然存在持续性影响。

(2)汽车、钢铁、采掘行业,业绩环比改善明显,但子行业间有所分化,中上游行业同比仍表现不佳。

1)汽车:虽然二季度开始行业基本面回暖,但位于汽车产业链不同位置的企业业绩表现有所分化,整车企业中中低端自主品牌受冲击较大且销量恢复较慢。2)钢铁:受到一季度疫情影响,产品价格大跌,原材料价格跌幅不及产品价格跌幅;二季度开始虽然产品价格上涨,但原材料价格上涨程度更高,造成与去年同期相比利润遭到吞噬。3)采掘:子行业间经营情况差异较大,其中经营煤炭及其下游产业的采掘类公司业绩同比下降,主要受一季度煤炭价格下滑及上半年煤化工产品价格持续低迷影响。

(3)房地产:商业地产受影响相对较大,也存在房地产开发项目一季度受疫情影响工程进度、销售不及预期,项目结算收入和利润出现下滑的情况,但企业个性化因素较多,疫情对行业的整体冲击趋弱。

中报业绩预告透露了什么?

随着国内经济不断复苏,不同行业的景气度回暖程度有所差异,我们通过整理上市公司中报业绩预告及变化原因来把握其变化,对存量较大的主要行业进行重点梳理。

1. 业绩预告披露情况

截至8月16日,A股共有1631家上市公司披露了2020年中报业绩预告,预告方向为正面(预增、略增、扭亏、续盈)的公司有661家,预告方向为负面(预减、略减、首亏、续亏)的公司有836家,业绩尚不确定的公司有134家,分别占发布业绩预告总数的51.26%、40.53%和8.22%,其中业绩不确定的占比为近年来最高。目前来看,虽然中报业绩尚有一定的不确定性,但预计整体仍压力较大。

从企业性质来看,不同属性的上市公司中有近五成到六成的业绩预警为负面,其中国企业绩下滑最为显著,地方国企、中央国企业绩负面预告占比分别为58.48%、 58.82%;民企负面业绩预告占比达到48.67%。

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受疫情影响,一季度时上市公司业绩曾出现了明显的恶化。营业收入、归母净利润同比下滑的公司数量分别占总数的72.68%、67.23%;业绩下滑的幅度也有明显加剧,2017年-2019年,营业收入、归母净利润下滑超30%的公司数量占比相对稳定,而2020年一季度则分别较去年同期提升了22.42%及21.54%。

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那么二季度上市公司的业绩表现如何?同比来看依然不容乐观,但环比已出现明显改善。这一变化符合经济转暖趋势,不过也说明了疫情对微观主体生产经营的影响具有一定延续性,回到疫情前状态尚需时间。与去年同期相比,业绩预告方向为负面的比例提高近10%,达到51.26%;首次出现亏损的企业为278家,占比提高近7个百分点,达到17.04%。从边际改善的角度来看,二季度业绩预告中负面预告的占比虽然依然未回到疫情前的水平,但较一季度有了明显的回落。

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疫情对不同行业的冲击力度有异,通过梳理一季度上市公司业绩可以发现,各行业均受疫情较大影响,尤其是下游行业及受延缓复工影响较严重的建筑业。具体来看,除农林牧渔、银行外,其他行业营业收入同比下降的公司数量占比均超50%,其中建筑材料、家用电器、休闲服务、纺织服装、建筑装饰、轻工制造、汽车、商业贸易占比超80%,化工、通信、交通运输、钢铁、计算机等行业超70%。从归母净利润来看,各行业均以同比亏损30%以上的公司为主。

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从二季度业绩预告来看,各行业业绩整体较一季度有所缓和,但仍有以下突出特点:

1)部分行业未能扭转整体亏损局面,预计中报业绩较差,主要以受消费复苏不足影响的下游行业为主,具体来说包括纺织服装、商业贸易、建筑装饰;休闲服务的业绩甚至存在进一步下滑风险;交通运输业方面,子行业业绩表现分化;

2)部分行业一季度业绩不佳,二季度环比有所改善,但一方面行业内部有所分化,另一方面同比仍表现不佳,主要包括汽车及钢铁、采掘等中上游行业。

3)部分行业一季度表现相对较好,二季度业绩或进一步复苏,主要包括食品饮料、农林牧渔、电子、电气设备。

我们重点关注上述行业中存量产业债规模占比超1%的行业以及房地产行业,主要分为:

1)二季度业绩环比改善程度在全市场中相对有限:商业贸易、交通运输、建筑装饰;

2)二季度业绩环比改善显著:汽车、钢铁、采掘;

3)房地产业

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2. 重点行业分析

我们以上市公司在业绩预告中披露的业绩变动原因来对重点行业业绩变化进行分析。

2.1 二季度业绩环比改善程度在全市场中相对有限:商业贸易、交通运输、建筑装饰

商业贸易:

截止8月16日,97家商业贸易行业上市公司中共40家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共26家。通过业绩变动原因,我们发现商业贸易行业盈利能力下滑主要源于以下几方面原因:

(1)受疫情影响,一季度暂停营业对营业收入及利润造成重大影响;疫情初期销售产品结构单一,主要以农副产品、防疫用品为主,毛利率较低;营业恢复后客流依然未能完全恢复;

(2)公司对部分商户采取免租、减租和部分缓交租金等扶持措施;部分公司进行捐赠;

(3)疫情期间人工成本、配送成本上升,增加成本支出;

(4)为促进业绩举办促销活动,增加成本费用,对利润产生影响。

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交通运输

截止8月16日,117家交通运输行业上市公司中共54家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共29家,正面业绩预告的有9家,不确定的有16家。从业务预告摘要判断,业绩方向尚不确定的16家公司中报业绩变化大抵为下滑。

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通过梳理上市公司发布的业绩变动原因,我们发现交通运输各子行业盈利能力下滑主要源于以下几方面原因:

(1)机场:旅客吞吐量和起降架次下降较多,营业收入大幅减少,毛利率降低;免除部分租金;依民航局要求,减低航空性业务收费和地面服务收费,该政策执行尚未结束;疫情期间对前往湖北及运输防疫物资的航班施行多项免费政策;

(2)高速:受2020年2月17日零时起至2020年5月5日24时,免收全国收费公路车辆通行费政策影响,营业收入大幅下降;

(3)海运:受疫情影响,货运价格下降、人船周转不畅、诸多环节受困,船舶港口卸载货效率下降,量减、价跌,海运效益同比大幅减少;

(4)航运:受疫情影响,一季度旅客出行大幅减少,营业收入明显下滑,但部分支出较为刚性,二季度运力虽有所增长,但航班执行率、客座率同比未恢复。

(5)快递:一季度客户延期复工、物流受阻,对经营业绩造成阶段性的影响;此外受个性化因素影响。

上述子行业中,高速行业目前基本从疫情中恢复,但机场、航运、海运依然未能全数恢复,主要受海外疫情演进及人们减少出行频率、出行方式选择间存在替代性影响。

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建筑装饰

截止8月16日,131家建筑装饰行业上市公司中共44家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共30家。通过梳理业绩变动原因,我们发现建筑装饰行业盈利能力下滑主要源于以下几方面原因:

(1)受疫情影响,公司营业收入下降较多,但支出相对刚性,公司及上下游一季度复工延缓,经营回款等受到一定影响,二季度受人员到位、防疫等因素影响,部分项目进度不及预期; 

(2)疫情对公司承接新订单、开展新业务产生了冲击;

(3)发行债券或出让部分商业承兑汇票使得财务费用有所上升;

(4)非经常性损益科目较去年同期下降较多;

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综上所述,可以看出商业贸易、交通运输、建筑装饰企业半年报亏损主要是受到一季度疫情影响,受影响程度相对而言分别由重到轻:

1)商业贸易:二季度以来部分企业经营水平有所回升,使得一季度亏损幅度有所缩窄,但招商及客流仍未完全恢复至疫情前水平。

2)交通运输:各子行业恢复情况不一,疫情对航运、机场、海运的相关企业的冲击具有一定持续性。

3)建筑装饰:部分企业实现扭亏为盈,但疫情对部分项目的承接、实施、交付、验收与决算缓解依然存在持续性影响。

2.2 二季度业绩环比改善明显:汽车、钢铁、采掘

汽车行业:

截止8月16日,177家汽车行业上市公司中共70家披露了2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共30家,正面业绩预告的有24家,不确定的有16家。通过梳理业绩变动原因,我们发现部分汽车企业盈利能力改善主要源于以下几方面原因:

(1)受疫情控制及汽车行业复苏影响,部分整车企业二季度销量大幅增长,国六产品销售额和净利润明显提升;

(2)公司改善销售结构,持续推动降本增效,严控费用支出,期间费用大幅下降;

(3)非经常性损益项目较去年同期上升较多;

(4)个性化因素,公司业务转型、开拓海外市场等;

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部分汽车企业盈利能力下滑主要源于以下几方面原因:

(1)汽车零部件企业受疫情影响,公司及产业链上下游工厂停工,订单承接下降,销售量下滑;

(2)部分自主品牌整车企业受疫情影响,销售低迷,二季度恢复程度有限;

(3)海外工厂受海外疫情影响较大,出现一定亏损;

(4)应收账款坏账有所提升;

(5)非经常性损益同比下降。

综上所述,虽然二季度开始汽车行业基本面回暖,但位于产业链不同位置的企业业绩表现有所分化,整车企业中中低端自主品牌受冲击较大且销量恢复较慢,汽车零部件企业业绩不佳。

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钢铁行业:

截止8月16日,34家钢铁行业上市公司中共10家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共6家,正面业绩预告的有3家,不确定的有1家。通过梳理业绩变动原因,我们可以看出钢铁行业业绩虽然环比有所改善,但同比仍明显下滑,一方面是受到一季度疫情影响,产品价格大跌,原材料价格跌幅不及产品价格跌幅;另一方面,二季度开始虽然产品价格上涨,但原材料价格上涨程度更高,造成与去年同期相比净利润遭成本吞噬。

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采掘行业:

截止8月16日,62家采掘行业上市公司中共27家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共16家,正面业绩预告的有5家,不确定的有6家。

采掘行业下属子行业间经营情况差异较大:

经营铁精粉、高品位钒钛磁铁矿的部分企业业绩受益于产品价格上涨,同比上升;

经营煤炭及其下游产业的采掘类公司业绩同比下降,主要受一季度煤炭价格下滑及上半年煤化工产品价格持续低迷影响。

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2.3 房地产

截止8月16日,129家房地产行业上市公司中共52家披露2020年中报业绩预告,其中发布负面业绩预告的共35家,这一比例并不算低。通过梳理业绩变动原因,我们发现房地产行业盈利能力下滑主要源于以下几方面原因:

(1)商场、景区、酒店、写字楼等商业地产受疫情影响客流量、出租率下降;公司对租户推出租金减免政策,致租金收入同比减少;

(2)公司房产开发项目工程进度、销售不及预期,项目结算收入和利润出现下滑;

(3)公司房地产开发项目受结算排期的影响,无集中交付的地产项目,

4)非经常性损益科目较去年同期下降较多;

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房地产行业中商业地产受影响相对较大,也存在房地产开发项目一季度受疫情影响工程进度、销售不及预期,项目结算收入和利润出现下滑的情况,但各企业的个性化因素也较多,疫情对行业的整体冲击趋弱。

4、小结

虽然中报业绩尚有一定的不确定性,但预计整体仍压力较大。受疫情影响,一季度时上市公司业绩曾出现了明显的恶化,二季度来看,同比表现依然不容乐观,但环比已出现明显改善。这符合经济转暖的趋势,不过也说明了疫情对微观主体生产经营的影响具有一定延续性,回到疫情前状态尚需时间。

分行业来看,一季度各行业均受疫情较大影响,尤其是下游行业以及受延缓复工影响较严重的建筑业,而从二季度业绩预告来看,各行业业绩整体较一季度有所缓和,但仍有以下突出特点:

1)部分行业未能扭转整体亏损局面,预计中报表现较差,主要以受消费复苏不足影响的下游行业为主,如交通运输、纺织服装、商业贸易、建筑装饰;

2)个别行业一季度业绩不佳,二季度环比有明显改善,但一方面行业内部有所分化,另一方面中上游行业同比仍表现不佳,主要包括汽车及钢铁、采掘等中上游行业。

3)部分行业一季度表现相对较好,二季度业绩或将进一步复苏,主要包括食品饮料、农林牧渔、电子、电气设备。

我们重点关注以下行业:

(1)商业贸易、交通运输、建筑装饰,这些行业半年报亏损主要是受到一季度影响,但二季度业绩环比改善幅度在全市场中相对有限:

1)商业贸易:二季度以来部分商业贸易企业经营水平有所回升,使得一季度亏损幅度有所缩窄,但招商及客流仍未完全恢复至疫情前水平。2)交通运输:各子行业恢复情况不一,疫情对航运、机场、海运的相关企业的冲击具有一定持续性。3)建筑装饰:行业中部分企业实现扭亏为盈,但疫情对部分项目的承接、实施、交付、验收与决算缓解依然存在持续性影响。

(2)汽车、钢铁、采掘行业,业绩环比改善明显,但子行业间有所分化,中上游行业同比仍表现不佳。

1)汽车:虽然二季度开始行业基本面回暖,但位于汽车产业链不同位置的企业业绩表现有所分化,整车企业中中低端自主品牌受冲击较大且销量恢复较慢。2)钢铁:受到一季度疫情影响,产品价格大跌,原材料价格跌幅不及产品价格跌幅;二季度开始虽然产品价格上涨,但原材料价格上涨程度更高,造成与去年同期相比利润遭到吞噬。3)采掘:子行业间经营情况差异较大,其中经营煤炭及其下游产业的采掘类公司业绩同比下降,主要受一季度煤炭价格下滑及上半年煤化工产品价格持续低迷影响。

(3)房地产:商业地产受影响相对较大,也存在房地产开发项目一季度受疫情影响工程进度、销售不及预期,项目结算收入和利润出现下滑的情况,但企业个性化因素较多,疫情对行业的整体冲击趋弱。

信用评级调整回顾

上周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。1家上调,1家下调。上周评级一次性下调超过一级的发行主体有0家。

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一级市场

1、发行规模

本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2291.45亿元,总发行量较上周小幅上升,偿还规模约2069.86亿元,净融资额约221.59亿元;其中,城投债(中债标准)发行288亿元,偿还规模约760.76亿元,净融资额约-472.76亿元。

信用债的单周发行量小幅上升,总偿还量小幅上升,净融资额小幅下降。短融发行量小幅上升,总偿还量大幅上升,净融资额较上周小幅下降;中票发行量较上周小幅上升,总偿还量小幅下降,净融资额小幅上升;企业债发行量较上周小幅上升,总偿还量较上周大幅上升,净融资额较上周大幅下降;公司债发行量较上周小幅下降,总偿还量小幅上升,净融资额较上周小幅下降。

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具体来看,一般短融和超短融发行1081.5亿元,偿还1122.3亿元,净融资额-40.8亿元;中票发行530.6亿元,偿还305.7亿元,净融资额224.9亿元。

上周企业债合计发行105.6亿元,偿还232.027亿元,净融资额-126.42亿元;公司债合计发行573.75亿元,偿还409.84亿元,净融资额163.91亿元。

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2、发行利率

从发行利率来看,交易商协会公布的发行指导利率整体下行,各等级变动幅度在-10-3BP。具体来看,1年期各等级变动-3-1BP;3年期各等级变动-3-0BP;5年期各等级变动-3-3BP;7年期各等级下行1-8BP;10年期及以上各等级变动-10-0BP。

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二级市场

银行间和交易所信用债合计成交4483.27亿元,总成交量相比前期小幅上升。分类别看,银行间短融、中票和企业债分别成交1907.55亿元、2111.94亿元、339.12亿元,交易所公司债和企业债分别成交119.48亿元和5.18亿元。

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1、银行间市场

利率品现券收益率大部分下行;各类信用债收益率涨跌互现;信用利差涨跌互现;各类信用等级利差大部分扩大。

利率品现券收益率大部分下行。具体来看,国债收益率曲线1年期上行5BP至2.27%水平,3年期下行2BP至2.67%水平,5年期下行1BP至2.82%水平,7年期下行5BP至2.99%水平,10年期下行5BP至2.94%水平。国开债收益率曲线1年期持平2.66%水平,3年期下行3BP至3.07%水平,5年期下行2BP至3.27%水平,7年期下行3BP至3.41%水平,10年期下行6BP至3.45%水平。

各类信用债收益率涨跌互现。具体来看,中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率变动-2-2BP,3年期各等级收益率下行3-7BP,5年期各等级收益率下行0-2BP;企业债收益率曲线3年期各等级收益率变动-3-1BP,5年期各等级收益率变动-1-1BP,7年期各等级收益率上行1BP;城投债收益率曲线3年期各等级收益率下行3-5BP,5年期各等级收益率下行1-4BP,7年期各等级收益率不变。

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信用利差涨跌互现。具体来看,中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差缩小6-7BP,3年期各等级信用利差缩小2BP,5年期各等级信用利差扩大0-2BP;企业债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-2-2BP,5年期各等级信用利差扩大0-2BP,7年期各等级信用利差扩大2BP;城投债收益率曲线3年期各等级信用利差缩小2-4BP,5年期各等级信用利差缩小1-3BP,7年期各等级信用利差扩大2BP。

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各类信用等级利差大部分扩大具体来看,中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1BP,3年期等级利差不变,5年期等级利差扩大1-2BP;企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差扩大1-4BP,5年期等级利差扩大1-2BP,7年期等级利差不变;城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-2-0BP,5年期等级利差缩小0-2BP,7年期等级利差不变。

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2、交易所市场

交易所企业债市场交易活跃度小幅上升,公司债市场交易活跃度小幅上升,企业债上涨家数小于下跌家数,公司债净价上涨家数小于下跌家数;总的来看企业债净价上涨176只,净价下跌224只;公司债净价上涨179只,净价下跌199只。

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附录

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