股指本轮行情的核心是经济复苏

  来源:期货日报

  当前股指走势与2019年一季度的反弹有相似之处,2019年沪深300指数最高上涨39%,本轮沪深300指数最高上涨37%,两轮上涨的幅度和时间长度相当。除此之外两轮行情的宏观环境和政策背景也相似,2019年一季度股指的反弹,在流动性收紧以及中美冲突升温的影响下终结。今年股指自7月中旬以来一直延续振荡格局。展望后市,股指能否走出僵局取决于是否有新的驱动力。

  两轮行情驱动因素不同

  与2019年一季度行情不同的是,2019年的驱动因素主要是宽松预期,因此在整个上涨行情中驱动力没有发生切换,风格也就没有出现大的切换。整轮行情中,前期行业表现的相对强弱,在后期并没有发生明显的转变。

  今年的行情开始是由货币政策驱动,3月底至6月中旬,行情主要由“宽货币+宽信用”预期推动。今年以来央行三次降准,两次下调MLF利率,5月央行创设两个直达实体经济的货币政策工具,6月下调再贷款、再贴现利率。其间利率水平快速下行,十年期国债收益率同样从去年四季度高位3.3%下行至2.5%水平。此时流动性宽松利多消费和成长行业,其间食品饮料、医药生物、电子和家用电器等行业涨幅靠前。

  6月下旬至今,复苏态势持续,经济数据不断支撑基本面复苏逻辑,宽松预期有所收紧,无风险收益率抬升。在经济向上、利率向上的组合下,顺周期的周期和金融股开始发力。建筑材料、建筑装饰、有色、化工、非银金融等大周期行业涨幅均大于前一阶段,而消费和成长行业涨幅则多数小于前一阶段。

  各类资产表现趋于均衡

  当前股市仍然处在一个振荡平台,影响后市的决定性因素仍然是经济复苏的斜率甚至是方向。信用周期方面,7月社融等货币供应总量的增速开始边际下降。7月M2同比增速超预期回落,7月社融存量增速回升放缓,而金融机构各项贷款增速从6月已开始高位回落。随着货币政策常态化,信用扩张最快的阶段已经过去,由信用带动经济的动力趋稳。

  物价水平方面,一方面,海外疫情的不确定性犹存,全球需求虽持续恢复但也存在制约。原油产能限制、库存高企,7月以来原油价格增速放缓,油价已经缺乏大幅上行的支撑。另一方面,国内外流动性宽松和美元指数下行最快的阶段已经过去,未来工业品价格继续上涨的空间不大。未来通胀预期可能趋于平稳,由于PPI没有大幅回升的基础,或导致企业盈利难以出现大幅度改善的局面。

  鉴于当前环境与2019年一季度类似,一是下半年流动性边际转紧,二是中美关系在美国大选前会持续影响权益市场的风险偏好。不同点在于,本轮行情的核心是经济复苏。在当前宏观经济复苏逐步放缓的阶段,各类资产之间的表现会相对趋于均衡。未来一段时间,无风险收益率抬升不利于估值已然很高的消费和成长,同时经济复苏放缓以及房地产需求边际减弱不利于周期和金融,预计不会有明显占优的风格,各种风格趋于均衡。但如果经济复苏超预期,复苏放缓的逻辑证伪,则继续沿经济复苏逻辑配置,做多顺周期的IF和IH。

  (作者单位:广发期货)

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责任编辑:陈修龙